> 如果你把 商米科技（06810 .HK）仅仅看作一家“卖收银机”的公司，那你就完全错过了它 上市首日股价暴涨**241%** 背后的核心逻辑。2026年4月29日，这家上海企业登陆 港交所，市值一度逼近400亿港元，成为“AI商业物联网第一股”。 市场用真金白银投票的，并非其硬件本身，而是其作为**全球最大安卓端商业物联网（BIoT）解决方案提供商**的卡位，以及将 AI从“数字世界”带入“物理商业场景”的叙事。 ## 硬件收入占比超99%，软件故事如何讲？ 商米科技的商业模式，是一套“智能硬件+自研操作系统（SUNMI OS）+BIoT PaaS平台”的一体化解决方案。其产品线覆盖从智能POS机、手持终端到自助收银台的全品类商用设备，服务全球200多个国家和地区，覆盖餐饮、零售等100多个细分场景。 - **营收结构**：2023年至2025年，公司营收从**30.71亿元**稳步增长至**38.12亿元**，净利润从1.01亿元提升至2.23亿元，毛利率从26.7%爬升至31.3%。然而，一个关键数字揭示了其商业模式的现状：**智能设备销售收入常年占总营收的99%以上**。 尽管其PaaS平台及定制服务收入在2025年前三季度同比增速高达**87.7%**，但绝对体量尚小。 - **生态布局**： 商米真正的壁垒在于其自研的SUNMI OS和“商米大程序”PaaS平台。这是一个低代码开发平台，由超过1000个模组组成，已上架**33300余款**应用程序，服务超**2万**家企业。这构成了其“硬件引流，生态变现”的长期故事基础。 ## 39倍PE的估值，买的是高增长赛道门票 商米科技以每股24.86 港元发行，对应2025年 市盈率（PE）高达**39.1倍**。这一估值水平显著高于同行： - A股支付与数字化解决方案龙头**新大陆**，2025年预测 PE约**19倍**。 - 港股传统支付终端全球龙头** 百富环球**，PE仅约**5.7倍**。 市场为何愿意给出如此高的 溢价？核心在于其所在的**安卓端BIoT赛道**被赋予了极高的增长预期。根据灼识咨询数据，2024年全球安卓端BIoT市场规模约320亿元，预计到2029年将增长至**920亿元**，期间复合年增长率高达**23.7%**。相比之下，非安卓端市场同期增速仅为1.7%。 商米科技作为该细分赛道全球份额第一（超10%）的龙头，自然被视作核心受益者。 ## 在行业下行期实现逆势增长 与可比公司的对比，更能凸显商米所处赛道的韧性。2024-2025年，商米营收分别实现**12.6%** 和**10.3%** 的双位数增长。而同期，传统支付终端厂商**百富环球**连续两年营收负增长，另一家商户服务平台**移卡**在2024年营收更是大幅下滑**21.9%**。  > 核心差异源于赛道布局与行业周期的 共振。全球传统智能支付终端已进入存量下行周期，而商米产品覆盖全场景商用IoT设备，赛道天花板更高，叠加欧洲市场的持续扩张，支撑其在行业下行期实现逆势增长。 这种增长差异，解释了为何盈利能力更强（毛利率超43%）、但增长乏力的百富环球只能获得个位数PE，而商米却获得了成长股的估值待遇。 ## AI是未来，但商业化仍在早期 商米科技被冠以“AI商业物联网第一股”，其AI叙事是支撑 高估值的重要一环。公司已推出集成大模型能力的SUNMI AI OS，并将端侧AI能力应用于商品智能识别、设备预测性维护等场景。CEO 林喆提出的“物理AI”概念，旨在将AI能力从数字世界延伸至线下实体商业的每一个环节。 然而，AI的商业化贡献目前仍处于“未来时”。公司的核心挑战在于，如何将超过**600万台**的智能设备月活量、覆盖**200多个**国家的渠道网络，以及**4万多名**开发者构成的生态，真正转化为高毛利的软件与AI服务收入。 当前不足1%的软件收入占比，说明其平台化转型和AI价值变现仍处于非常早期的阶段。 **结论：商米科技本质上是一家凭借在安卓端BIoT这一高增长细分赛道的全球龙头地位，获得稀缺性溢价和AI叙事加持的硬件公司。** 市场为其支付的39倍PE，买的是其未来从“设备销售商”成功转型为“生态平台与AI服务商”的 期权。 这份期权能否兑现，取决于其软件收入占比能否快速提升，以及“物理AI”能否在真实的商业场景中跑通并产生规模化收入。上市首日的狂欢过后，这才是考验其长期价值的真正开始。
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